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??領跑亞運，卻止步IPO。

??近日，杭州第19屆亞運會指定門窗供應商——皇派家居上市路再生變，IPO又中止了。

??日前，深圳證券交易所官網顯示，因IPO申請文件中記載的財務資料已過有效期，需要補充提交，廣東皇派定制家居集團股份有限公司（簡稱“皇派家居”）發行上市審核被中止。這是繼今年3月底因IPO申請文件中記載的財務資料已過有效期，皇派家居第二次被中止發行上市審核。

??一方面，頂著亞運會的光環，獲得巨大流量；另一方面，沖擊資本市場失利，門窗企業皇派家居上市路如此艱難到底為幾何？

??IPG中國區首席經濟學家柏文喜告訴記者：“因為財務資料過期導致被中止發行上市審核的現象并不罕見，但同一家企業出現過兩次這種情況實屬少見。”

??他進一步解釋說：“財務資料過期可能是財務報表存在問題、業績波動大或未能達到預期目標等；另外，擬上市企業的歷史沿革可能也存在一定問題，或是股權結構存在一些糾紛，或是企業的市場前景不被看好。”

??對此，門窗行業資深人士、賈叔叔品牌工作室創始人賈唯甄表示，近年來不僅僅皇派家居上市難，很多門窗家居企業上市路也很坎坷，主要是國家政策收緊，加之受經濟形勢低迷、房地產市場持續下滑的影響，資本市場對發展比較粗放的門窗企業預期大不如前，很難獲得投資者的青睞。

??此外，上市難還有一個當前資本市場問題，目前資本市場已經弱不禁風，跌跌不休，監管層有意放緩節奏也是重要原因之一。

??三度沖刺IPO未果

??曲折上市路，門窗行業“排頭兵”多次沖擊資本市場遇阻。

??起家廣東佛山，成立于2014年的皇派家居定位中高端市場，旗下擁有“皇派門窗”和“歐哲門窗”兩大品牌，以“隔音”作為主要賣點。

??早在2021年9月，這家成立僅7年的門窗企業就開始籌備IPO，進行過2次上市輔導，并于2022年4月獲得深交所主板IPO受理。對此，業內人士解讀稱，這是當年營收首次破10億元的皇派家居第一次沖刺資本市場。

??然而，3個月后，2022年7月證監會官網披露了皇派家居首發反饋意見，要求其說明規范性問題、信息披露問題與財務會計資料等25個問題。但由于皇派家居并沒有及時回復證監會的問詢，同時剛好趕上全面注冊制實施，皇派家居便重新申報深交所主板IPO。

??直到今年3月19日，皇派家居更新IPO招股書并獲得深交所主板受理，擬募資8.03億元，中泰證券為保薦人。募集資金將用于鋁合金窗智能化生產線擴建項目、鋁合金門窗智能工廠建設項目、研發中心及信息化建設項目、品牌推廣及營銷服務升級項目以及補充流動資金。

??但第二次沖刺IPO不到10天，皇派家居就收到了審核問詢函。2023年3月28日，這家門窗企業更新了上市申請審核動態，表示已收到審核問詢函。一直到今年6月，因皇派家居才完成財務資料更新，深交所又恢復其發行上市審核。

??本以為三度闖關資本市場將迎來一個好結果。但就在今年“十一“的前一天，9月30日深交所官網顯示，因IPO申請文件中記載的財務資料已過有效期，需要補充提交，皇派家居發行上市審核被中止。

??這已是其第二次被深交所中止審核，也是皇派家居闖關資本市場第三次“折戟”。

??財務資料過期的背后

??對此，IPG中國區首席經濟學家柏文喜表示，因為財務資料過期導致被中止發行上市審核的現象并不罕見，但同一家企業出現過兩次這種情況實屬少見。

??他進一步解釋說：“擬上市企業因財務資料過期的原因可能有多種，如未及時更新財務資料、財務資料不準確、或企業自身經營情況發生變化導致財務資料不再符合相關規定等。另外，擬上市企業的歷史沿革可能也存在一定問題，或是股權結構存在一些糾紛，或是企業的市場前景不被看好。”

??在賈唯甄看來，近年來不僅僅皇派家居上市難，很多門窗家居企業上市路也很坎坷，主要因為國家政策收緊，受整個經濟低迷、房地產市場持續下滑的影響，如今資本市場已不再那么看好門窗行業。

??值得注意的是，皇派家居最新招股書顯示，本次擬公開發行股數不超過2604.50萬股，擬募資8.0288億元。財務狀況方面，2020年至2022年，該公司營業收入分別為8.04億元、10.25億元、10.74億元，歸母凈利潤分別為1.14億元、1.31億元、1.32億元。從上述財務數據來看，近3年這家門窗企業業績呈持續增長態勢，賺錢能力也不錯。

??一位金融行業資深人士直言不諱，在資本市場所謂財務資料過期，實際上就是財務有“水分“被發現的代名詞。“不然更新一下資料即可，為什么不呢？”

??在柏文喜看來，雖然這家門窗企業因為財務資料過期被中止發行上市審核，但只要能夠及時更新財務資料并解決其他可能存在的問題，仍然有機會上市。

??對此，賈唯甄表達了不同的看法：“就當前的經濟和地產形勢下，短期內家居建材行業特別是門窗企業想通過上市來融資是特別難的，至少3-5年時間里門窗企業要好好修煉內功。”

??值得一提的是，全面注冊制施行以來，資本市場迎來新的發展格局，多家家居企業的IPO進程遇阻，像皇派家居這樣的門窗企業仍有很長的一段路要走。如何與競爭對手形成差異化競爭、有無新增長引擎、如何解決產品質量問題以及有效管理經銷商隊伍，都是其前行要解決的重要發展命題。

??門窗企業上市艱難路

??的確，門窗產業一度被業內人士稱為“家居建材行業的最后一片藍海”。

??當前，我國門窗行業呈現“大行業、小企業”的特征。根據中國幕墻網發布的報告顯示，我國家裝門窗市場以產值1億元以內的小規模企業為主，占比達82.90%，產值5億元以上的規模企業數量有限，占比僅0.80%。

??賈唯甄告訴記者：“以建材家居產業集群的佛山為例，當地有小一萬家門窗企業，但營收過5億元的門窗企業不會超過10家。”

??門窗行業正在從低端、粗曠的發展模式，向高端、精細化發展轉變。特別是近年來，一批經營規模較大、品牌知名度較高的企業逐漸涌現，中高端門窗市場競爭愈發激烈，不管是工程還是零售市場都面臨巨大挑戰。

??據悉，門窗行業前些年毛利水平高達50%～60%，純利水平20%～30%，到今年，整個行業毛利降到了22%以下，純利大幅降至5%～8%。

??賈唯甄解釋說：“門窗行業是改善型需求，價格戰有底線，消費者預算降到一定程度，門窗需求也就會被砍掉，客戶就沒有了。舉例來說，消費者原來計劃花10萬元來裝修，但對未來預期不足，裝修降級只花3～4萬元，肯定會保必須的項目，換好一點門窗也就不再提及了。”

??對此，廣東一家門窗企業代表深表贊同：招商方面，今年門窗企業新招加盟商，每個月比去年至少少了一半；市場方面，本以為疫情放開后市場會好一些，沒想到大家都捂緊了“錢包“不敢多消費，很多經銷商都說業績今年還沒有去年好。

??一位業內人士捅破了門窗企業執著沖刺資本市場的這層“窗戶紙“：“門窗是定制化產品，一般都是付款下單，只要健康的企業，一般都不缺錢，現在著急上市的都是因為資金壓力太大了。”

??在中國建筑材料流通協會會長秦占學看來，在門窗經歷了30年的不斷淘汰、新生發展中，一些企業脫穎而出，成為頭部企業，但在過去的發展中，由于沒有想到迎來這樣一個歷史的機遇，因此許多管理規范、財務規范方面過去做得并不好，這就留下了在IPO中的一些隱患。這也為今后希望走IPO道路的門窗企業提出警示。“門窗行業還會有很長一段景氣度，希望門窗企業不要因為一兩家企業在IPO中受阻，就放棄努力。”

??他還向行業呼吁，門窗企業在上市的發展道路中，應該在產品質量與消費者服務上下足功夫。特別是，企業與自己的銷售商要形成命運共同體，輔導銷售商做好售后服務，讓消費者既能買，又敢買。