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??1月9日，碧桂園控股有限公司（以下簡稱“碧桂園”，02007.HK）披露了境外債務重組的最新進展。

??公告顯示，截至2023年底，該公司的有息境外債務總額約164億美元，重組方案包括現金回購、發行強制可轉債、長期票據等5個選項，減債金額最多可達116億美元。

??據了解，這一重組方案已獲得了包括7家知名銀行在內的債權人支持。按照碧桂園的預期，若方案最終獲通過，將大幅降低短期償債壓力及融資成本，為基本面好轉創造有利條件。

??碧桂園董事會主席楊惠妍在1月6日的內部會議上表示，2025年的兩大關鍵任務是保交房和修復資產負債表。如今，資產負債表的修復已邁出了關鍵一步。據中國房地產報記者了解，2025年，碧桂園仍有一定量的保交付任務，但相較2024年的38萬套、2023年的60萬套將大幅減少。

??164億美元的境外債重組

??根據碧桂園披露的數據，截至2023年12月31日，其境外市場的有息負債總額（不包括應計利息）約164億美元，其中包括現有債券債務的未償還本金額約103億美元，現有銀團貸款債務的未償還本金額約36億美元，股東貸款的未償還本金額約11億美元及其他有擔保及無擔保債務的未償還本金額約14億美元。

??為配合債權人的不同偏好及需要，此次碧桂園在境外債務重組方案中提供了5個選項。首先是現金回購，預計可實現最少90%的本金削減；其次是通過發行強制性可轉換債券的方式實現100%的債轉股；第三項為債務展期+部分股權化，股權化的最高比例為67%；第四是展期+35%的本金削減；最后則是只展期不削債的選項。

??新發行的債務工具年期在7.5年至11.5年，票面利率也因不同選項而異。對于這些新債務工具，碧桂園提供了信用支持，包括若干附屬公司的保證及股份質押、以指定項目及資產組合進行現金還款等。

??碧桂園還透露，作為重組提案的一部份，控股股東正在考慮進一步對公司的資產負債表進行去杠桿化，其中包括將其在2021年12月至2023年9月期間提供的未償還本金總額為11億美元的股東貸款部份股權化。此前，楊惠妍及其家族已通過借款、增持股票、購買債券、以股代息等多種方式累計為碧桂園提供總額約416億港元的流動性支持，還以自持的其他資產，為該公司在銀行間市場交易商協會發行的15億中期票據提供了擔保。

??據悉，碧桂園目前已與7家知名銀行組成的協調委員會就重組方案達成共識，并獲得對方表態支持。該協調委員會由持有三筆銀團貸款（未償還本金總額為36億美元）未償還本金額約48%的貸款人組成。此外，該公司也與持有約31億美元未償還本金額的美元優先票據、港元可換股票據債權人進行了合作。

??碧桂園表示，若方案得以落實，將實現大幅去杠桿化，目標是減少債務至最多116億美元，將到期時間延長至最多11.5年以及降低融資成本，目標是將加權平均借貸成本從重組前的每年約6％降低至重組后的每年約2%。而且，重組方案使該公司有權選擇實物支付利息（即發行額外的新債務工具代替現金付息），確保其可在盡可能最大化資產價值的前提下完成重組后境外債務的償付義務。由此，碧桂園可以在中短期內專注于交付住房、重振境內運營、保持資產價值等工作。

??除了碧桂園，近期發布境外債重組方案的還有龍光集團。據了解，龍光集團的方案包括現金收購、短期票據與強制可轉換債券的組合、強制可轉換債券、長期票據共計4個選項，其境外債務的未償還本金總額約為80.38億美元，計劃削債近70%，與碧桂園的減債比例相仿。

??可售面積超9000萬平方米

??參考過往案例，大型房企的境外債務重組是一項復雜且艱辛的工作。例如，2023年，融創中國將約百億美元的境外債務置換為美元票據、強制可轉換債券、可轉換債券以及部分融創服務股權，削減了境外公開市場債務的45%左右。但近日，有債權人透露該公司預計無法按時兌付2025年9月到期的美元債，或將進行境外債的二次重組。

??中指研究院在一份報告中表示，房企對境外債多選擇復合方案，即同時提供發行新票據、債轉股、發行可轉債、削減本金等多種方案，并可提供增加增信措施、支付同意費等配套方案以增加對債權人的吸引力。債轉股和削減本金方式能夠實現公司債務規模降低，整體償債壓力得以延后，債轉股還同步增加凈資產，有利于修復資產負債表，為企業經營基本面好轉創造條件。考慮到長周期內新房市場絕對規模下行，短期內市場仍在筑底中，資產貶值壓力猶在，僅延長還款期限，可能面臨再次逾期和二次展期的問題，并不能夠徹底解決債務危機。因此，削減債務規模可能使得房企改善資產負債表、改善信用表現、提振投資者信心，輕裝上陣，增強可持續發展潛力，在發展中尋找解決債務危機的辦法，從而促進債權回收，保護債權人、投資人利益。

??該機構認為，債務重組成功有助于企業緩解短期債務風險，但真正走出危機，還需要市場回暖支持，企業基本面獲得改善后才能夠避免重復展期。

??對于當前的市場環境，楊惠妍在1月份的內部會議中表示，國家出臺的一系列政策為市場注入了新的活力，顯著增強了信心，碧桂園2024年12月的銷售業績環比錄得一定幅度上漲。她強調，只有通過持續的銷售增長，公司才能有足夠的資金支持保交房項目的順利推進，要積極響應政府出臺的相關政策，努力尋找機會，推動資產的有效盤活，為保交房工作提供資金支持，進而促進公司整體運營的良性循環。

??公開數據顯示，過去3年碧桂園已累計交付約170萬套房屋，交付規模居行業首位。為了保交付、保運營，自2022年以來，該公司已處置難銷類資產及盤活沉淀資金回籠超600億元。而2025年，碧桂園的保交付規模將大幅減少，意味著資金壓力相對減輕，有助于債務重組方案的推進。

??據了解，截至2023年底，碧桂園還控制著超過3000個開發項目，可售合同總面積在9000萬平方米至9200萬平方米，還有130萬個至140萬個車位可供出售，這些也將成為債務重組的重要籌碼。